折翼金雞母？究竟是TRF還是Tough？

人民幣兌美元急速貶值，使近日TRF又重新受到市場關注，媒體甚至揭露《別當冤大頭！TRF的3項不公平設計》相關報導。身為近三年來國內各銀行金融行銷部門最熱賣的商品之一，TRF究竟與人民幣的關係是什麼呢？

多期槓桿機制  一步看錯步步錯

所謂TRF(Target Redemption Forward)，又稱為目標可贖回遠期契約，是一種與匯率連結的衍生性金融商品，利用匯率選擇權組合經過計算後組裝成一整包商品，具有長天期、多期比價、槓桿等特性，最後一項槓桿機制，讓TRF在賠錢時計算損益為賺錢時兩倍；因此一旦做錯方向，投資人所遭受的不是單期損失，而是未來每期比價時皆需面臨投資虧損。

TRF的產品架構設計上，有「履約價」(K)、「保護價」(EKI)及「獲利出場目標」(Target)，是投資人應該理解的項目。

舉市場最熱門的人民幣TRF為例：

正常在2年期合約的架構中，未來2年內會每個月比價一次，如何比價呢？
如果當前一美金兌人民幣匯率為6.22，產品架構可設計為比價時賣一美金兌人民幣在6.35(K)價位，並設定保護價(EKI)在6.55。

比價時，分為三種情境：

1. 比價匯率低於6.35(K)：投資人可賺取6.35與比價匯率間價差，並累積「獲利點數」。一旦累積點數達到「獲利出場目標」，此兩年期合約即結束。
2. 比價匯率在6.35(K)與6.55(EKI)內：正常情況下投資人需損失6.35到比價匯率間價差，但因有保護價設計，因此落在區間內無任何損失。但也正因為無損失，結果造成投資人無停損概念。
3. 比價匯率高於6.55(EKI)：投資人需支付比價匯率與6.35(K)間差額損失，亦即一旦發生損失，通常虧損幅度已大。

前幾年一片看好人民幣國際化的聲浪下，看升人民幣的商品蓬勃發展，因此去年8月11日人民幣大幅貶值，原本被認為非常安全的產品架構皆面臨大幅虧損，尤其是對2014年年初所承作的TRF履約價多設定在6.10水準，保護價則大約落於6.3附近，顯示保護價早已被貫穿。

利率太低，TMU成銀行獲利雞母

近幾年低利率環境下，台灣的銀行企金、消金皆難成長，相較於放款、房貸等需要長時間才能收取利息、認列收入的情形，銀行的TMU(Treasury Marketing Unit)部門可向外商銀行購買衍生性金融商品，轉賣銷售給國內企業，因為可馬上認列手續費收入，本身並未暴露在太多的風險之下。

由於僅需扮演仲介角色，TMU迅速成為國內各銀行主要獲利來源，讓客戶承作超過本身能力所能承擔的交易，於是不斷上演。

在2014年第二季、2015年初，以及2015年8月11日中國匯改後，台灣金管會多次介入監管，並針對衍生性金融商品規範不斷修改：例如事前對客戶KYC、事前風險預告、產品分類、損失上限控管、專業客戶資格認定及保證金徵提規範等。

此次，中國8月11日匯改後...人民幣貶幅大幅高於前兩波貶值，導致許多中小企業無力補繳保證金、無法交割，客戶違約影響了企業營運。加上金管會祭出更嚴格措施，大幅打擊國內金融商品銷售、影響銀行獲利。當時提出的四點新制規範如下：

1. 提高專業投資人資格，公司資產需大於1億，為之前5,000萬兩倍。
2. 合約期間僅可為一年，禁止現行主流兩年。
3. 損失上限由原先名目本金6倍改為3.6倍。
4. 針對保證金修訂統一標準。

當國內開始針對TRF等衍生性金融商品大幅撻伐，是否有過度保護投資人之餘，仍待我們思考：能夠承作TRF商品之客群，大多皆為國內中小企業主，並被銀行認定為「專業投資人」，許多企業主對於外匯敏感程度更是大幅高於一般大眾，承作交易前事先風險告知與產品說明書皆為必要程序。

究竟責任在於銀行不當銷售？抑或是投資人自身貪圖利益、不顧風險？而投資失利就將錯誤怪罪於銀行是否適當？

際此，唯一可確信的，短期未來類似產品開發與銷售皆會大幅下降；只是長久而言，經過TRF一事，國內金融商品創新是否因此發展艱難(tough)？恐怕仍需要時間來觀察。


文 / Collaborator(產經共學社)


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