原物料股如何買？看營收你就錯了(2)─產能利用率

台塑四寶本周公佈2015年自結財報，全年營收1.4兆元年減22%，稅後純益1,414億元年增一倍，四寶EPS均在4.5元以上，為2011年以來新高。

先前《原物料股如何買？看營收你就錯了》一文，我們了解塑化廠的獲利成長關鍵在於「利差」，並不一定與營收正向連動，甚至油價下跌也不見得對廠商有負面影響。而今天，我們要來談另一個影響獲利成長的因素：「產銷量/產能利用率」。

這次，我們來看台塑石化(6505)這個例子：

台塑石化為台塑集團投資的上游石化廠，以俗稱輕油的石腦油作為進料，為國內中油之外唯一的民營石油煉製業者，主要業務為以下兩種事業：

• 煉油(油品如汽油、柴油、燃料油等)
• 烯烴(塑化產品上游原料如乙烯、丙烯) 

油價下跌的影響，可分別從兩大事業來觀察：

一、煉油方面：去年第四季布蘭特原油由每桶48美元跌至35美元左右，使塑化原料及油品報價受壓抑，但下游需求也因價格低廉而有所推升。結果，反而帶動台塑化煉油事業去年第四季整體開動率94%，較第三季的81%提高，除了產品銷售量增加外，單位工繳成本亦下降。

二、烯烴方面：第四季外銷油品及輕油價差都比第三季走強，使營利增加；烯烴事業亦因第四季產能利用率拉高至97%，比前一季再提高7%，加上近年全球乙烯產能開出相對較少，使得乙烯供需相對緊俏，故雖然烯烴產品第四季利差比前一季略縮，但整體營利仍較先前成長。 

兩者綜合的結果，台塑化去前第四季營業利益達111億元，優於油價較高的第三季營業利益49億元，且第三季受油價跌幅更大的影響(布蘭特由每桶60美元以上跌至42元左右)，配合會計公報規定針對當季季底提列18.5億元存貨跌價損失，第四季油價跌幅並不如第三季重，因此在第四季反而有6.8億元的存貨跌價損失回升利益。2015年整年稅後獲利473億元，EPS則創2011年來新高。 

油價過低的情形可能反映全球景氣不佳，導致需求相對削弱，但同時也顯示「低油價=塑化股低獲利」的等式已經打破，塑化廠商最舒服的環境應該是「適中且低波動的油價」，廠商才能有效率的調整庫存及進料成本。 

文 / Collaborator(產經共學社)