中國股市熔斷機制，是利？是弊？

所謂「熔斷」(Circuit Breaker)，就是當市場成交價格觸及交易所規定的特定價位或幅度時，交易將隨即停止一段時間，甚或完全中止交易。由於這種情況與保險絲在電流過量時會熔斷相似，故以此為名。該制度一開始使用在股票市場，之後則廣泛應用在期貨選擇權等波動性更大的市場。


全球股市的熔斷機制，最早可回溯至1987年，黑色星期一股災後，為了控制市場交易風險，而設置了此種交易制度。


熔斷機制的功能有三：

一、預警作用
當市場發生價格劇烈波動，熔斷機制可以適時提醒市場交易已經對價格造成顯著影響，此影響將可能觸發交割結算與違約風險。此時熔斷機制扮演減震器的作用，一旦觸發，能強制暫緩市場交易熱度。

二、控制交易風險
當市場價格劇烈波動時，槓桿型或倍數型的交易商品保證金有可能迅速面臨追繳，甚至價值蒸發，進而增加結算難度和交易糾紛。熔斷機制的設置有助於減少部分違約情況。

三、讓投資人冷靜
當市場交易過熱，出現不理性的投機氛圍時，投資人很可能受到價格劇烈波動衝擊而失去交易理智，使得追買追賣的情況發生。而設置熔斷機制後，強制的暫停措施讓投資人有充裕時間重新思考風險管理。熔斷機制是在漲跌停板制度前的一道過渡性閘門，給市場投資人一定時間的冷靜期，提前警示風險，並為相關風險控制手段爭取時間。


與「熔斷機制」常拿來相比，「停市」是直接宣布一定期間內不交易。停市此舉，是期望藉由拉長時間，來拖延並減緩金融市場劇烈波動的風險，但做法並不理想：一來無法給市場一個消化恐慌的機會，二來等同於官方認證了危機。

對比之下，熔斷機制先給予市場一個消化的機會，當價格真的不理性劇烈波動時，再行停止交易，市場投資人可藉由這段交易時間，來調節部位並設法降低投資風險。

舉香港為例，香港期交所在1987年黑色星期一股災後宣佈停市4天，此舉並沒有減緩市場恐慌性賣壓，反而使得恆生指數10月26日重新開市，當日就下跌了33%，造成大量槓桿型商品的違約，引發更多後續問題。

熔斷形式：融即斷vs融而不斷

國際交易所採取的熔斷機制一般有兩種形式，即「熔即斷」與「熔而不斷」：前者是指當價格觸及熔斷點後，隨即暫停交易一段時間或完全停止交易；後者則是指當價格觸及熔斷點後，隨後的一段時間內，買賣申報在熔斷價格區間內繼續撮合成交。目前國際上多採用「熔即斷」的熔斷機制。

進一步細分，國際上熔斷機制的熔斷方向有「單向熔斷」與「雙向熔斷」。單向熔斷多用在股票市場以避免價格崩跌時資產價值迅速蒸發。雙向熔斷多用在期貨選擇權市場以為持多空雙方投資人之交易公平。

以美國為例：
1. 當S&P500指數下跌5%時，暫停交易15分鐘。
2. 當S&P500指數下跌10%時，關閉市場1個小時。
3. 當S&P500指數下跌20%時，關閉市場1天。

以中國為例：
1. 當滬深300指數下跌5%時，暫停交易15分鐘。
2. 當滬深300指數於收盤前15分鐘內下跌5%時，關閉市場。
3. 當滬深300指數下跌7%時，關閉市場。
4. 當滬深300指數開盤參考價下跌7%時，關閉市場。

就台灣現況看，目前指數沒有設計熔斷機制。然而針對個別股票，如出現異常價量，將暫停交易數分鐘或改由人工定盤撮合。

另外，融斷機制亦常拿來與「漲跌停板」相比，後者並不會強制停止市場交易。以價格跌停為例：當價格觸及跌停板時，欲賣出之投資人仍可將商品用跌停價掛賣等待成交，此時若有買方願意購買，則可以跌停價成交；反之亦然。

因此，當價格觸及漲跌停價位時，交易仍可持續進行。且以股票市場為例，漲跌停制度多半是針對個別股票價格進行管理，而熔斷機制則是針對股票指數(即全市場)，因此當股票指數價格觸及熔斷點時，即使沒有漲跌停的股票也必須強制暫停交易。

中國熔斷機制進程

• 2015年9月：深交所、上交所及中金所發布關於指數熔斷機制的意見徵集稿，計劃引入熔斷機制。最終確認熔斷機制以滬深300指數為基準，並設置上述機制。
• 2015年12月：據中國財新網報道，A股熔斷機制方案已確認，並已於11月14日在上交所進行了指數熔斷項目測試。熔斷機制將在2016年元旦後推出。
• 2016年1月4日：2016首個交易日，A股熔斷機制正式推出。滬深300指數於下午1時12分跌幅擴大到5%，觸發15分鐘熔斷機制，暫停交易。於1時28分恢復交易後，滬深股市再度下跌，且跌幅擴大到7%，觸發全日熔斷。

針對中國熔斷機制設立，輿論評價多屬正面看待。

根據統計，中國A股市場自2014年截至2015年10月底，滬深300指數觸發5%或7%熔斷點就有25個交易日：其中

• 觸發5%的有14天，上漲3天，下跌11天。
• 觸發7%的有11天，上漲3天，下跌8天。

而在2015年7月的股災中：

• 觸發5%熔斷點的交易日占7月所有交易日的21%。
• 觸發7%熔斷點交易日占7月所有交易日的26%。

由此顯示，中國股市投資者仍多以中小散戶為主，價格雙向波動較大，且容易出現恐慌性賣壓或不理性追漲。因此當市場暴漲爆跌時，確實需要熔斷機制介入穩定市場情緒，防範投資者對於價格過度反應。然而，部分意見則認為，熔斷機制的設立，將使得價格不能及時反映交易意願，容易導致價格扭曲。

對於熔斷機制，看完以上分析，你是持贊同或反對意見呢？歡迎留言發表你的看法喔~

文 / Collaborator(產經共學社)