鋼鐵水泥大反攻？產業動能總體檢

農曆新年過後開盤至本周三，台股不畏國際股市波動，加權指數三天共上漲1.9%。值得注意的是，在過去一年相對大盤表現較弱的鋼鐵、水泥類股突然強彈，類股指數三天漲幅各約5%，表現相對強勁，類股龍頭中鋼、台泥亦有不錯表現。這中間是否代表鋼鐵、水泥等原物料類股多頭即將重啟?


分析近期鋼鐵、水泥表現較為強勁之動能有以下幾點：

1. 台南震災後重建需求：台泥指出，災後重建需求有助提升國內水泥消費總量的2至4%，按國內水泥去年出貨量1,150萬公噸估算，本次震災將提升23~46萬公噸的水泥出貨量。

2. 中國供給測改革：面對傳統製造業嚴重供過於求的狀況，中國政府提出「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板」等措施，鋼鐵及水泥產業亦在減產及淘汰落後產能之列。 

3. 股票評價偏低：以產業龍頭之台泥及中鋼而言，股價淨值比(P/B)均約在0.9-1倍間，為歷史區間相對低檔。 

回歸基本面，我們以中國市場分析：

• 需求面：以中國的固定資產投資(FAI)以及房地產投資(REI)作為鋼鐵、水泥需求的參考指標，發現受到短期需求疲弱、中期調整結構的影響下，2015年FAI/REI僅成長10%/1%，相較過去15~20%/20~30%的成長率比較，出現凍漲狀況。 
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• 供給面：雖然中國已經喊出改革口號，但以目前鋼鐵產能利用率75%、水泥產能利用率65%之前提下，並非一朝一夕即可達成。 

以基礎經濟學的角度切入，供需兩端縮減(兩條曲線均向左)帶來的結果，價格可能上升或下降(P方向不確定)，可能出現短期反彈，但可以確定的是量必定減少(Q↓)。

由此可知，鋼鐵及水泥產業目前應是處於一個中長線的供需調整期。

檢視財務面，觀察台泥2015年前三季營業利益，電力部門(和平電廠)占了91%，水泥部門僅占21%(因化工部門虧損，因此電力加上水泥會超過100%)，相較於2014年水泥部門將近60%的貢獻，已經下滑許多；而中鋼自2015年11月自結開始出現虧損，儘管因為第一季補庫存效應而調漲3月盤價約2.3%，但短期內仍無法彌補過去一年來盤價約三成以上的跌幅。總而言之，兩個產業龍頭未來本業仍將面臨挑戰。

評價方面，P/B確實是處於相對低檔，表達目前產業逆勢，股價反彈可能僅是反映上述利多，基本面仍未正式翻轉，投資人是否願意參與此波反彈行情，只能見仁見智了。


文 / Collaborator(產經共學社)