台灣半導體：「這裡有一批公司好便宜的啊，要不要買? 」

近來半導體業界併購消息不斷傳出，12月14日DRAM大廠美光宣布：以每股30元的價格(溢價30%)，100%收購3474華亞科。此外，封測龍頭日月光也公告準備以每股55元，全面收購矽品股權，以對抗紫光入股矽品將稀釋原股東獲利之狀況。隔日兩間公司股價聞訊直鎖漲停，成為台股焦點。

若以投資評價的角度看，先不論此兩案通過與否，也不考慮各方立場及綜效，我們關心的是：雙方提出的買價合理嗎？

歷史絕對值：股價探低

華亞科由去年高點66元滑落至近來20至25元區間，矽品由去年高點57.9元滑落至30至45元區間(在日月光宣布收購矽品之前，大多處於30-40元間)。

兩者股本沒有太大變動下，等於市值分別滑落了60至70%，以及20至45%左右，對於收購者而言，現今的便宜價格反映了一個好的進場時點。

相對評價：華亞科投資價值浮現

根據Bloomberg顯示市場預估：

• 華亞科2015年與2016年EPS(每股盈餘)為3元與2.29元，2015年第三季淨值則為20.5元。
• 矽品2015年與2016年EPS分別為3.59及3.66元，2015年第三季淨值則為22.2元。

若分別以兩家公司之買價(30/55元)來看：

• 華亞科約為10至13倍本益比，1.5倍股價淨值比
• 矽品約為15倍本益比，2.5倍股價淨值比

以過往評價區間看，華亞科在2014至15年股價淨值比區間約在1.3至3.5倍間；矽品則約在1.5至2.6倍間。今昔兩相比較，可發現華亞科落在評價區間下緣，價格相對低估；矽品則接近評價區間上緣，顯示價格有略高情形。

BCG矩陣

綜合兩個角度，對收購者而言目前兩間公司買價應不算貴，加上都有正營運現金流量，因此在波士頓矩陣分類中，可被視為低增長、高市占的「金牛」(cash cows)。在產業景氣不佳、股票評價不高之際出手，或許才是最佳的收網時機。 

文 / Collaborator(產經共學社)

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