ECB不給寬鬆大禮，歐股歐元震盪！

12月3日眾所期待的歐洲央行(ECB)會議揭曉，結果並沒有如預期送上量化寬鬆(QE)的耶誕大禮。事實上，ECB公佈調降基準利率及擴大刺激經濟等措施後，市場反應可說失望透頂！印證了「期待越高，傷害也越高」的道理。

歐洲主要股市昨日跌幅皆超過3%，由能源、消費性類股領跌大盤；另外受到歐元強勢升值影響，出口類股如汽車﹑精品等表現相對落後。

道瓊歐洲600指數：2015/12/3盤中指數表現

為何歐股會出現大量賣壓？主要原因在於「失望心理」！

會前樂觀預期寬鬆   股市失望賣壓出籠

早在昨日ECB公佈新一輪量化寬鬆前，ECB行長德拉吉(Draghi)曾不只一次對外強調：歐洲正面臨成長和物價的下滑風險，並預告量化寬鬆將繼續實施，直到決策官員看見通膨路徑出現「持續性調整」，必要時甚至不排除調整量化寬鬆規模並會延長實施期限到明年9月以後。

確實，從歐洲近期經濟數據看，其通膨仍未達到ECB原定目標，維持接近2%；總經數據如歐元區GDP、零售銷售等也未見起色。

宏觀數據加上央行總裁言論，讓市場多樂觀預期ECB將提出更多積極做法來提振歐洲經濟，而對市場挹注資金最直接的方式，便是「擴大每月購債金額」，所以最終決策公佈前，其實已有不少分析師臆測ECB將擴大每月購債金額上限。

然而，ECB最終公佈的措施中，以下幾點都遠遠不如市場預期：

• 每月維持600億歐元購債金額
• 購債期限從2016年9月延長至2017年3月
• 隔夜存款利率調降10個基點，由負0.2%下調至負0.3%
• 再融資利率維持0.05%不變。

也因此，市場失望賣壓便造成昨日歐股與歐元雙雙劇烈波動。從結果論來看，不論是散戶還是專業投資人，都再次驗證了「人多的地方不要去」的道理。

瞭解了股市的下跌主因，那麼歐元又是如何受到ECB政策影響呢？

利率動向  連動影響匯率走向

儘管各大行經濟學家從基本面分析看空歐元，甚至預測明年歐元兌美元會跌破1:1的關卡，但我們可從其他面向，檢視歐元是否會持續疲弱？

首先，匯率的走勢取決於兩國利差。我們先來看看今年美國公債和德國公債的殖利率走勢圖：下圖最上方的兩條曲線：橘色顯示美國公債的兩年期殖利率走勢，紫色則是德國公債的(請留意左右兩軸單位不同)。圖中間綠色的折線，則是美債減去德債殖利率的利差走勢(invert scale)。



從今年九月開始，市場預期美國將啟動第一次升息，ECB也將擴大QE規模，使兩國利差開始明顯擴大，並在ECB會議前來到最大，而圖片下方藍線同期EUR/USD走勢，顯示了匯率與兩國利差變化高度相關。

由於本次ECB政策寬鬆的程度遠低於市場預期，會後隨著德債兩年殖利率彈升10個基點，EUR/USD最終也升值了3.5%。

這解釋了為什麼市場非常關注歐、美兩大央行的利率決策動向。

歐元後續怎麼走？

至於接下來歐元後勢會如何？端看歐元區寬鬆的程度，以及美國未來升息的腳步。

目前兩年期德國公債因為三個原因，在市場上供不應求，今年來一直處於負殖利率：

1. ECB量化寬鬆(QE)每月購債
2. 歐元區經濟復甦不樂觀及通縮疑慮，使負殖利率的德債像保險一樣，成了避險工具
3. 德債在基準指標(benchmark)權重高，大型機構法人需依基準指標買進

短線來看，ECB呈現「hawkish easing」─對景氣展望中性偏多，但寬鬆力道不足，使得已經是負利率得德債殖利率繼續下探的可能性極低；一旦通縮好轉，德債殖利率彈升，歐元將有機會延續反彈的行情。

另外，假如美國聯準會(Fed)未來採取「dovish hike」─展開升息但步調緩慢...2016全年僅升息兩碼，則可預期美債兩年期的殖利率往上空間非常有限。

整體來看，十二月的美、歐央行將分別採取「dovish hike」和「hawkish easing」，兩國利率政策分歧的程度愈小，對市場的衝擊也會愈少。如果FOMC與預期沒有太大落差，那麼歐美兩國利差將持續收斂，歐元短線將有機會反彈至前次ECB會議前1.12左右的水準。


文 / Collaborator(產經共學社)