原物料股如何買？看營收你就錯了(1)─報價與利差

許多人在觀察塑化股時，首先會想到的是與油價的連動，主要是因為油價會牽動上游原料報價，影響廠商進料成本，進而決定相關產品的報價。

然而，有些人會進一步思考：「跟去年相比，今年油價大幅下跌，是否會使產品報價下跌、營收同步下跌，進而傷害到獲利...使得股價表現不佳?」

答案可說是，也可說不是，且讓我們以台塑(1301)為例，細細解析： 

2014年，中東油國OPEC組織受到美國頁岩油陸續開出之威脅，放手讓油價開始下跌，於是油價(以布蘭特原油為例)自2014年第四季起，從每桶100美元以上急速下跌至每桶60美元以下水準，如今更下跌至44美元左右。

油價下跌至此，對台塑帶來什麼影響呢？

• 營收方面：台塑主要產品...是五大泛用樹脂中之聚氯乙烯PVC、聚乙烯PE，及聚丙烯PP，這三大項產品營收佔比超過50%，受到油價下跌影響，2015年報價亦下跌20~35%不等。但是，觀察台塑2015年前三季營收為1,457億元，年減幅卻僅有12%，推測原因就在於「低價」--價格降低刺激了需求增加，使得銷量因而提升。
• 獲利方面：台塑前三季EPS為3.93元，相較於2014年前三季EPS為2.89元，年增率達36%。2015年前三季營業利益91億元，相較2014年前三季39億元年增132%。

仔細觀察，為何會發生營收下降、獲利能力反而上升的情況呢？

其關鍵，就在於「利差提升」。 

利差可以視為「產品毛利」，是一般塑化業者在提煉產品時用的名稱，能根據一定比例的進料產出比算出，譬如1噸PP利差等於1噸PP減去1.07噸丙烯。

雖然油價急速下跌，會使業者使用到較高價原料、用較便宜價格賣出，進而壓縮利差；但是當油價持穩來到一個低點時，廠商便會受惠到相對低價的原料。

以最大宗的乙烯而言，其2014年最高價為每噸1,500美元左右，如今卻僅1,000美元出頭，顯示使用的乙烯成本節省了三成以上。如此一來，在油價波動小的環境下，廠商反而可以因低廉成本，以及受低價刺激的相對強勁需求而受惠。

總而言之，原物料股的觀察重點並非在營收，而在於產品報價、原料成本以及利差變動的方向。

觀察今年台塑股價，經過去年第四季、今年第一季因油價下跌趨勢而表現不佳，從第二季開始有明顯回升，主因是公司逐漸調整庫存、備料成本低廉之優勢逐漸顯現，同時這亦反映了財報獲利有所成長。有興趣的讀者，可留心相關新聞進一步做驗證。


文 / Collaborator(產經共學社)

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