「利率走廊」如何操作？中國人行示範

你知道「利率走廊」嗎？

11月17日中國人行網站刊登央行論文報告《利率走廊、利率穩定性和調控成本》。文章認為：中國向新的貨幣政策框架的過渡中，應建立「利率走廊」機制，以降低短期利率的波動率，提升未來政策利率的市場認可度和基準性，為利率的有效傳導提供基礎。

所謂「利率走廊」(Interest Rate Corridor)，是指：中央銀行通過向商業銀行等金融機構提供存貸款，而設定的一個利率操作區間。

• 走廊上限：一般為中央銀行的再貸款（或再貼現）利率。
• 走廊下限：商業銀行在中央銀行的存款準備金利率。

與單純的公開市場作業系統相比，利率走廊作業系統有三大好處：

1. 更有利於金融市場主體形成穩定的預期，能夠更及時、準確地對市場流動性變化作出反應，從而在控制短期利率波動上更有優勢。
2. 利率走廊系統下，央行只需對走廊的邊界進行調整即可實現貨幣政策的調整，而不需要頻繁地進行公開市場操作，從而降低貨幣政策操作成本。
3. 最優利率走廊寬度的設定取決於常備借貸便利、公開市場操作的成本比較，以及商業銀行流動性需求的利率敏感度和外部衝擊的頻率、幅度等內外多種因素。(資料來源：PBOC報告《利率走廊、利率穩定性和調控成本》)

中國人行在近兩年為了防範流動性風險，增強對貨幣政策的調控能力，推出了許多新的貨幣政策調節工具，從短期到中長期分別有:

• SLO：七天期以內
• SLF：期限為1-3個月
• MLF：3個月期

此次人行在11月20日下調隔夜及7天期的常備借貸便利(SLF)利率，分別由先前的4.5%及5.5%下調至2.75%及3.25%，上一次SLF操作為今年三月，這段期間人行一連串的降息、降準已讓市場利率下行，因此，此次SLF利率下調不應視為降息寬鬆舉措，而只是反映當前利率水準，緩衝下周中國股市新股IPO的資金面波動，更重要的是建構「利率走廊」機制。

目前來看，「利率走廊」下限是超額存款準備金利率 (0.72%)，上限為SLF隔夜利率(2.75%)，若以SHIBOR隔夜拆款利率做為市場基準利率(目前在1.785%)，則基準利率與上下限之差點約在1個百分點。

因此我們研判，中國人行初期將採取對稱的利率走廊，來培育更順暢的貨幣政策傳導機制。


文 / Collaborator


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